2019年我国债券市场走势虽一波三折，但全年依然带给投资者不错的“小牛市”的回报。展望2020年，债券投资的获利难度上升到新的台阶，存在波动进一步增大的可能性，但也仍然有着较为明显的市场机会，更加考验投资人员获取超额收益的能力。

2020年，对国内经济增长的中性判断是“上有顶下有底的窄幅走势”，对增长顶的判断来自于宏观杠杆率的高位，杠杆率进一步提升空间有限，稳杠杆是大方向，逆周期的调节政策仅托底，不会以进一步拉高杠杆率为代价大力拉抬；增长底的依据主要来自于2020年是全面建成小康社会的决胜之年，对经济增速有底线诉求。

其实自2018年开始，经济增长总量就开始呈现出低波、中枢缓慢下行的一个态势。经济增长中枢的下行，需要从一个足够长的时间维度去观察和衡量，单独一个年度内的波动不会特别明显。所以此类状态中，急切想要寻找一个经济增速的大拐点，相对是比较困难的。

下一段债券投资的机会，更多来自于市场参与者对政策判断以及对经济基本面走势的预期差所提供的机会。同样的，经济走势演进的过程中，政策制定者也存在一定的相机抉择特征，在注重前瞻性的同时，其调整也更为灵活，可预测性相对降低，多方的相机抉择所带来的错位会提供波段的机会。

但2020年需要密切关注的一个变量是房地产投资的走势。2015年开始的房地产去库存政策，从资金-拿地-销售-新开工-施工全链条渐次支撑房地产投资在高位运行了4年多时间，从过去几年的数据看，基建的波动反而大于房地产，房地产投资始终作为最为可靠的中流砥柱。但当前这个链条在逐步的管控、收紧，颓势渐显，其下行的斜率，以及政策应对的态度和力度，值得密切观察。这也是关系到债券走势的最核心变量之一。

从投资组合的操作策略上来看，信用债作为底仓，选择中性久期，根据资金面情况动态调整杠杆水平，并抓住明显的预期差机会进行利率债的波段操作增厚收益，可能是较为适宜的策略。

从信用债层面来看，债券违约的趋势大概率还会延续，信用拐点的出现尚未见到，不宜过分下沉；在投资策略上，除严格做好信用债投资准入，整体性提升投资评级外，控制好单券集中度、评级集中度、行业集中度和地区集中度，做好分散化投资，可有效避免单券波动对组合整体业绩的冲击。

中加基金自成立以来就非常重视信用风险的控制工作，公司通过市场化的招聘，引入了经验丰富的债券市场信用分析人才，组建了信用分析团队，建立了中加基金风险控制体系；信用分析团队通过行业信用趋势分析，分行业信用评级分析，流动性风险预警分析，风险监控名单分析，风险企业现场调研，持仓债券的动态跟踪等，持续做好事前、事中、事后的信用风险控制，最大化保护投资者的利益。

从转债层面来看，当前转债已涨出低价“舒适区”，再启动普涨行情尚需要催化剂，精选个券挖掘阿尔法价值变得越来越重要。

从宏观层面看，当前我国处于金融周期向下的大背景之下，过往于金融周期扩张过程中总结的一些经验、判断可能需要重新审视，虽然基本面、资金面、政策面、情绪面等“几碗面”还需要继续消化，但个人的投资框架必须不断更新、进化，才能始终立于不败之地。

固收类资产是家庭理财的天然需求，其中债券型基金所持资产具有稳定的票息收入，比股票类资产波动性小，比贷款、信托等其他固定收益类资产流动性好，且信息公开透明，非常适宜家庭理财作为基础的资产配置。

专业的事交给专业的人，投资债基要选择优质的基金公司。近5年来，凭借优异表现，中加基金得到了市场的认可，在公司、团队、产品、人员等方面荣获多个奖项：如金基金奖、明星基金奖、济安金信五星评级等权威荣誉。

2020年，中加固收团队也将继续坚持“以持有人利益为最大己任”的宗旨，勤勉尽责，稳行致远，努力为投资人赚取长期稳定可持续的收益。

来源：中国基金报，2020年2月3日