资金面及公开市场操作：在年中资金波动敏感时点，本周央行四个月来首次暂停正回购，周二180亿元的正回购操作规模则创近一个月单日新低，周四暂停正回购，据此计算，本周公开市场净投放资金120亿元，为连续七周净投放。且周四有500亿的国库现金定存招标，中标利率创逾20个月新低。本次正回购暂停主因之一或是本周到期资金量仅300亿元人民币，与前期500亿以上的到期量相比大幅降低，资金回笼需求下降。银行间货币市场上，资金供给总体宽裕但结构失衡情况依旧存在，以利率债质押借钱较为轻松，但非银机构为主的信用债质押融资不易。截至周五，银行间隔夜回购利率上行至2.8897%，较前一周上升了10.73bp，7天回购加权上升了36.49bp至3.8565%，21天资金本周下降了10.99bp至5.4550%。

在新增外汇占款带来的基础货币投放下降情况下，央行主动投放基础货币力度将逐渐加大，在公开市场操作上，政策放松顺序可能将从暂停正回购，逐步过渡为重启逆回购。预计未来货币政策仍倾向定向发力，降低实体经济的融资成本是选择工具的重要落脚点。今年以来央行在流动性调控上态度较温和，未来一段时间预计也将维持这样的姿态，灵活调节公开市场正/逆回购以把资金面控制在适度水平。

债市整体变化：截至周五，1、5、10年国债到期收益率分别为3.364%、3.8368%和4.0485%，较6月20日分别变化了-3.99、0.04和-0.3bp。相应期限的政策性金融债（非国开）分别变化2.05bp、2.16bp和2.62bp至4.2717%、4.7992%和4.9767%。信用债方面，短融中票方面收益率平均变动幅度在8-10bp以内，低等级降幅略高。企业债方面，各等级期限的收益率均出现一定程度的下降，特别是1年期以内的企业债，降幅在10bp以上。

在汇丰PMI数据向好以及年中临近资金面稍显紧势的干扰下，银行间债市周一现券收益率略反弹，幅度有限。但机构认为当前行情多为暂时性情绪影响，虽季末、年中来临，市场谨慎态度难消，但是央行流动性偏松态势下，现券中长期向好态势并未结束。周一主要质押式回购利率窄幅波动，资金整体供给仍不算宽松，尤其是结构仍存不平衡，大行仍倾向于多出价格较高的跨月资金，隔夜及七天资金则稍显紧俏。周二至周五现券收益率窄幅震荡。消息面平静，临近季末机构担忧情绪难消除，同时经济基本面现企稳信号，但可持续性仍存疑，综合因素致现券交投方向暂不明朗，市场多观望中聚焦短期资金价格的进一步变化。周四央行正回购四个月来首度暂停，刺激早盘现券收益率一度下探，但随后市场在进出口行新债平稳的招标结果影响下，很快收复跌幅，午后成交则稍显清淡。银行间市场周五资金面仍平稳，尽管主要回购加权利率中，除隔夜品种外大多走高，但仍是受到信用债质押拉高均价的因素扰动，资金整体供给依旧充裕，半年末时点料将安然度过。

一级市场方面，农发行周一下午招标的一至三年增发债，收益率圴低于二级。不过临近半年末，资金面压力还未完全释放，短债一二级利差维持在相对较低水平，其中两年和三年品种均在4bp左右,从投标倍数上看，农发行三期债整体需求尚属稳定，除两年期刚逾2倍外，一年和三年期品种在3倍附近或更高；作为自发自还地方债的首个尝鲜者，中国广东省周一上午招标的三期地方债，利率稍低于预期，基本持平于同期限的国债。这显示地方政府自行组团发债，非市场化因素仍是主导，发行主体的信用风险等指标的定价作用继续被忽略。周二国开行招标的四期债，结果均低于预期。因大型银行目前资金压力不大，且国开债自身的手续费及流动性好优势支撑需求，其中一年和三年期收益率并低于农发上日同期债水平。进出口银行周四增发的三及五年两期债，中标收益率基本符合预期。因央行公开市场暂停正回购操作对现券影响稍纵即逝，机构投标情绪未受大的影响，中规中矩的投标倍数也反映需求较为平稳。财政部周五上午代理发行的三及五年两期地方债，中标利率与同期限国债的点差，较上周同期明显扩大；同时招标的国开行15年期长债利率，则略低于预期，不过仍高出相应估值约10bp。两期地方债自身发行规模就达521亿元人民币，加上还有80亿的国开债同时招标，利率存有一定向上压力，投标倍数也低于此前发行的三期水平。

来源：中加基金