资金面及公开市场操作：本周公开市场到期资金环比大减至500亿元，央行正回购随之大幅减力，单周操作规模创下年初以来新低，连续第三周实现净投放，加之国库现金存款招标助力，月末前资金面依旧平淡。央行本周共进行了300亿元28天正回购操作，利率均持平于4.0%。操作规模为自今年2月启动正回购以来，单周总量新低。其中周四进行的100亿元，也创下年内单日规模低点。本周净投放规模为200亿元人民币。本周以来，央行公开市场正回购操作大举缩量，使市场情绪得到安抚。主要回购利率在低位盘整，新债、二级现券、国债期货和利率互换则均有良好表现。截至周五，银行间隔夜回购利率上行至2.5794%，较前一周上升了4.67bp，7天回购加权下降了13.76bp至3.2417%，21天资金本周下降了50.24bp至3.5826%。

包括再贷款，以及公开市场净投放在内的各种放松手段，符合此前官方对货币政策“预调、微调”的说法。而就现有经济情况来说，全面的降低存款准备金率暂时还没有必要。目前资金面相当稳定，而且机构心态较好，就现有情况看，即使暂时保留一定规模的正回购，也不会对市场造成大扰动。银行间市场资金价格风向标--七天期回购加权利率处于今年以来中位略低水平。且财政部招标的九个月期国库现金定期存款利率为4.60%，远低于上次同期限品种6.30%的中标利率水平。在央行小心呵护流动性预期的背景下，市场对资金面担忧逐步抚平，虽然该期限资金兼跨半年末及春节，但机构参与积极性并不高，致需求受冷。

债市整体变化：截至周五，1、5、10年国债到期收益率分别为3.3589%、3.9339%和4.0714%，较5月23日分别变化了-9.95、-7.71和-8.6bp。相应期限的政策性金融债（非国开）分别下行8.63bp、13.6bp和6.67bp至4.4427%、4.9056%和5.0601%。信用债方面，短融中票方面收益率平均下降幅度在5-10bp，低等级降幅略高。企业债方面，各等级期限的收益率均出现一定程度的下降，特别是低等级企业债，降幅在10bp以内。

周一资金延续宽松，除了跨半年末品种外，多数回购利率走低，七天期降幅更明显，跨月资金供给充足，表明流动性在月末前应能保持平稳。支撑以金融债为代表的利率品种收益率略有回落。虽然年中时点前存在一些扰动因素，但机构对资金前景所持心态暂偏暖，故现券中短端收益率后市仍有下行动力。周二市场资金持续宽松，但考虑季节因素扰动，央行灵活压缩正回购抽水规模，该举动激励机构做多信心，债市一二级一齐向好。一方面是受宽松资金的支撑，另外正回购操作的绝对量不高，进一步使机构确认弱基本面背景下，今年央行对流动性调控的态度和去年已不同。国债期货各期限合约周三均走强，积极情绪传导到银行间现券市场，不仅政金债收益率续跌，近期相对被冷落的国债也有良好表现，机构曾担心月底资金面将受企业年度所得税清算的冲击，但从当前情况判断，该时点流动性优于预期，且近期总理讲话等消息催场内政策放松预期不断升温。央行公开市场缩减正回购操作量，再创年内单日新低，呵护资金面之举强化机构信心，支撑做多情绪继续发酵。

一级市场方面，农业发展银行周一午后招标的三期固息债，因资金较为宽松，一二级现券需求仍在，投标倍数尚可，但在月底及缴税等因素压制下，新债定位接近二级行情，表现偏中性。周二上午国开行增发的五期福娃债，收益率均明显低于预期，央行公开市场正回购单日操作规模缩至年内新低，月末前场内流动性持续宽松，机构观望情绪消退，积极入场吸筹，一二级现券收益率齐步下行。财政部周三招标续发行的五年期固息国债收益率意外偏低。早盘国债期货表现强劲，盘中大涨后，进一步激发现货多头士气，且本期新债客盘需求亦不错，最终令其收益率定位远低于预期。农业发展银行周四招标的实际剩余期约六个月的固息增发债，录得逾四倍的较高投标倍数，场内资金宽裕，短期品种流动性较好，该债受到基金和外资银行青睐，最终中标收益率亦略偏低。

来源：中加基金