资金面及公开市场操作：为应对半年末时点银行间市场的流动性考验，央行公开市场本周连续第五周净投放，本周仍仅进行28天期正回购操作，周二和周四的操作量均为400亿元，中标利率持稳在4.00%。本周净投放1,040亿元，较上周的730亿元增逾四成。加上定向降准以及再贷款的配合，多重微刺激叠加继续营造着偏宽松的政策氛围。随着资金源源不断地注入市场，半年末“钱景”相对乐观。截至周五，银行间隔夜回购利率上行至2.6117%，较前一周上升了1.38bp，7天回购加权下降了11.18bp至3.0474%，21天资金本周上升了170.38bp至4.9920%。

除了在公开市场延续温和的态度外，央行近期在定向降准以及再贷款等微刺激政策方面动作频频，市场信心因此进一步增强，货币政策定向宽松的基调已基本确立，但在宏观政策仍将结构调整作为重要任务，以及经济形势未现进一步恶化趋势的情况下，货币政策大规模放松的空间依旧有限，根据经济变化采取相应的微刺激仍是接下来的主要政策取向。下周定向降准将释放700-800亿元人民币，加上最近陆陆续续有一些再贷款投放，总的来讲，半年末不会看到很明显的冲击。

债市整体变化：截至周五，1、5、10年国债到期收益率分别为3.3489%、3.8670%和4.084%，较6月6日分别变化了15.5、-1.84和2.26bp。相应期限的政策性金融债（非国开）分别变化-1.17bp、0.97bp和0.12bp至4.2402%、4.8319%和4.9781%。信用债方面，短融中票方面收益率平均变得幅度在5bp以内，低等级降幅略高。企业债方面，各等级期限的收益率均出现一定程度的下降，特别是3年期企业债，降幅在10bp以上。

上周末公布的进出口数据显示，出口劲增缓解经济下行压力，令债市现担忧情绪，周一市场进一步消化获利了结卖盘。5月宏观数据将陆续公布，机构多预期经济将呈改善态势，场内现券继续消化部分获利盘，但资金面稳定，总体向好预期仍在，承接买盘力道亦颇为踊跃。观望情绪较浓，投资者等候数据给予市场更多指引。周二市场受央行再次宣布定向降准利好提振，公开市场净投放亦给予资金面扶助，现券买盘一度推动金融债长端收益率领跌，一级表现也不俗。周三开始市场持稳，流动性供求基本平衡，前期利好基本消化后，机构多在等候央行公布最新5月金融数据，交易动力略显不足。一年国债中标利率跳高，实际中标量并未能达到计划发行规模，对二级市场影响不大，利率债交投以中长端更为活跃。周四多空双方今日基本做壁上观，等候最新金融数据发布；尾盘时由于央行公布的5月信贷等数据优于预期，二级略承压，收益率略有上行。信贷数据向好并不代表基本面已明显好转，债市整体向好态势暂未变，而半年末前机构倾向多看少动，现券交易策略多以持仓待看为主。周五早盘抛盘稍多，5月信贷数据超预期引发市场对经济走势疑虑，债市清淡交投中抛盘略增，但整体交投活跃度有限，机构对后市看法分歧犹存，观望情绪仍不减。

一级市场方面，周二国开行招标的五期新福娃中短期品种表现较佳，一年收益率并创年内同期限新债发行低位。定向降准利好落地后，部分机构开始担忧经济短期企稳，观望情绪抬头，七年和10年认购倍数不高，结果基本符合预期。财政部周三招标的一年期固息国债中标利率远高于预期，实际中标量未达计划发行规模。一年期国债不纳入招标考核，绝对收益率又较低，令多数机构主动投资意愿偏淡。财政部周五上午代理发行的两期地方债利率均低于预期，五年尤甚，与三年倒挂。地方政府债相对投资价值好，受到配置户的青睐，进而推低了新债结果。三年期品种，农商行等中小机构需求不少；五年期品种，国有大行和股份制行的需求量或更大一些。作为传统配置户，因预期应存期限利差，大行本就对五年期更偏好一些；市场情绪偏暖，招标结束前利率预期偏低，或导致一些机构将三年的需求转至五年期，以追求更高的收益，结果低标位投标量累加，利率倒挂。 

来源：中加基金