资金面及公开市场操作：本周央行公开市场连续第四周净投放，单周净投放730亿元，周内仍仅有开展28天期正回购操作，周二进行的300亿元和周四进行的400亿元28天期正回购操作，中标利率持平于4%。本周面对企业所得税汇算清缴和例行存款准备金清算的冲击，央行大额净投放，市场流动性宽松预期进一步加强。截至周五，银行间隔夜回购利率上行至2.5979%，较前一周上升了8.52bp，7天回购加权下降了8.39bp至3.1592%，21天资金本周下降了13.04bp至3.2882%。

从央行本周的公开市场操作来看，在资金相对充裕的情况下，依然表现为大量的净投放，虽然短期内全面下调法定存款金率政策尚难看到，但市场实际资金成本低于正回购指导利率，整体预期偏暖，债市牛市基础仍在。央行仍有很多政策工具可用以完成其目标，公开市场操作可扶助流动性短期减小波动，定向降准的范围也灵活可调。需持续关注经济数据和汇率走势，进而决定政策实施节奏。6、7月份市场流动性仍可能面临一定的扰动，若无全面降准，公开市场操作仍将是央行依赖的货币政策工具。供给方面，公开市场净投放力度加大、再贷款等政策增加资金供给的同时，也传导了乐观的预期。同时，财政部“85号文”应有加快地方各级政府的财政资金下拨，从财政角度增加供给。

债市整体变化：截至周五，1、5、10年国债到期收益率分别为3.1939%、3.8854%和4.0614%，较5月29日分别变化了-16.5、-6.05和-5.45bp。相应期限的政策性金融债（非国开）分别下行19.08bp、11.29bp和11.38bp至4.2519%、4.8222%和4.9769%。信用债方面，短融中票方面收益率平均下降幅度在10-20bp，高等级降幅略高。企业债方面，各等级期限的收益率均出现一定程度的下降，特别是长久期企业债，降幅在10bp以上。

央行将加大定向降准力度等消息的出台令端午节后银行间市场利率产品收益率大幅下行，周二政策性金融债以约10个bp的幅度领跌，主要回购利率稳中小降，在政策消息刺激过后，周三市场略趋平稳，金融债收益率在上日大幅下跌后，跌幅减小，而国债在7年期续发的带动下，走出一波行情，收益率领跌。质押式回购成交不断攀升，当日成交逾9700亿，创下二季度以来的最高值，也是历史的第二高点，显示机构加杠杆的力度很大。周四资金面依旧宽松，并未受到缴准的影响，回购成交再度刷新二季度新高达到9900多亿，而高歌已久的债券市场开始出现了一定幅度的调整，以国债期货为引导，现货市场的利率也出现了一些回升。当天的公开市场操作依然保持了400亿正回购，而且利率保持不变，且据报道，5月份最后一周四大行信贷激增1400亿，而且从发电量下旬变化来看，也出现了一些积极信号，前期的持续牛市导致机构开始获利了结，推升了利率债收益率的回调。

一级市场方面，周二下午招标的五期福娃债收益率均落于二级市场下方，且全线创年内同期限政金债新债发行低位。货币政策定向放松力度加码再度增强场内多头信心，且大型银行为满足配置需求，积极入场吸筹，致新债收益率水平被压低。财政部周三招标续发行的七年期固息国债收益率明显低于预期，中标收益率3.8708%，低于3.93%的市场预测均值，边际中标收益率为3.9089%，该次续发债认购倍数创年内同期限国债发行次高。周四农发行发行2、3年期固息债，中标利率4.52%和 4.55%，较前一日二级市场利率分别下行10bp和10bp，认购倍数为2.55和3.47，显示一级需求依然较好。另外，欧洲央行推出欧版QE计划，隔夜存款利率调至-0.1%，全球资金面再度进入宽松阶段。

短期资金面的担忧并未完全消失，但市场整体预期偏乐观。虽短期尚看不到法定存款准备金率下调的必要性，但央行公开市场操作已给了市场很强的信心，4%的28天正回购指导利率远高于债市实际成本，债券牛市预期仍在。

来源：中加基金