资金面及公开市场操作：本周央行公开市场为净投放440亿元人民币，因规模不大对资金面影响偏中性。央行当周暂停此前三年央票到期续做的“锁长”手法，体现了弱经济背景下货币政策中性略偏宽松的定位，而未来政策能否大力度放松还待看宏观基本面。在稳增长调结构的宏观调控基调下，央行此举可稳定资金预期，同时亦利于引导中长端资金价格回落，实现降低融资成本的调控意图。不过跨过月中后，资金面将面临缴税等季节性扰动，公开市场或逐步缩短正回购滚动期限，以灵活调整应对。截至周五，银行间隔夜回购利率上行至2.3633%，较前一周上升了15.51bp，7天回购加权下降了7.31bp至3.0998%，21天资金本周上升了53.74bp至3.79%。

下周市场将面临季节性财政缴款的压力，一般情况下，5月财政缴款规模略低于4月份，今年4月份财政缴款规模为5600多亿元，预计5月份缴款规模在4000亿左右。央行会继续缩小正回购规模，实现公开市场净投放。从近期央行的公开市场操作来看，央行有意将资金利率维持在较低水平，资金面总体保持中性偏松的格局。

债市整体变化：银行间债市当周现券收益率在继此前加速下跌后，周初在获利回吐压力下，收益率反弹态势逐步加速，中长端金融债品种表现较为明显，一度将上周五的收益率跌幅抹去；然随着央行公开市场回笼力度温和，全周实现净投放，一级市场需求亦逐步降温，市场交投趋于清淡，情绪逐步平稳。现券暂待更多消息确认，短期谨慎关注资金面变化。截至周五，1、5、10年国债到期收益率分别为3.5139%、4.0424%和4.1919%，较5月9日分别变化了4.52bp、5.14bp和7.14bp。相应期限的政策性金融债（非国开）分别上行5.88bp、14.85bp和10.34bp至4.5464%、5.0747%和5.2037%。信用债方面，短融特别是3个月以内的短融随着利率债收益率有所上涨，幅度在10bp左右，中票方面收益率也略有上涨，平均在4-6bp左右。企业债方面，各等级期限的收益率均出现一定程度的下降，特别是低等级企业债，降幅6bp以内。

周一现券跌幅趋缓，部分品种有所反弹。虽然短期资金面仍比较乐观，但现券收益率在上周连续下跌之后，本周跌幅有所缓和，后期能否持续有仍观望。M2增速超预期，也令市场此前宽松预期有所收敛，不过短期内债市走牛情绪仍存，影响暂不明显，调整风险仍值得关注。周二现券中长端品种收益率继续小幅反弹。继上周收益率快速下跌之后，中长债收益率反弹幅度进一步扩大，虽然国开行一级新债招标显示短债需求尚好，但短期消息面利好有限，二级市场交投情绪略偏谨慎。周三现券继续调整，收益率加速反弹。债市技术性调整还在延续，中长端金融债收益率涨幅近7-9bp，中长期内走势机构看法分歧犹存。周四现券收益率稳中略上探，在连续几日反弹后有所企稳。央行本周公开市场转为净投放，令收益率涨幅缩窄，而进出口行新债投标情绪稍有降温，但需求仍存。多空交织下市场暂陷胶着，由于资金面仍面临财政缴税以及半年末干扰因素，多数机构对后市态度谨慎。周五现券收益率持稳，波动不大，短期来看政策面和消息面均归于淡静，现券收益率经调整之后暂趋于平稳，市场观望中待更多消息确认行情，谨慎关注央行未来公开市场操作以及资金面如何变化。

一级市场方面，本周新债供给仍较为密集，除周五外，每日均有利率债发行，供给规模总计850.5亿元。从招标结果来看，除国开行10年期中标利率高于预期外，其他新债收益率普遍低于预测均值，且投标倍数在2倍左右，发行市场虽有降温但整体配置需求仍在。

来源：中加基金