资金面及公开市场操作：银行间市场资金面在五一长假后一周重回宽松局面，央行公开市场顺势转为净回笼，但幅度温和，市场情绪仍偏乐观。本周公开市场到期资金规模为600亿元，全部为正回购到期，而无逆回购和央票到期，其中周二到期160亿元，周四到期440亿元。央行于周二和周四分别进行了600亿元的28天正回购，据此计算，本周公开市场净回笼资金600亿元。央行没有主动放大回笼规模，反而相对中性操作利好市场，尽管近期对央行货币政策执行报告乐观解读和保守解读均存在，但至少看不到政策主动收紧的迹象。本周央行操作属于比较正常范围，上周适逢月末所以公开市场净投放资金，本周即使不考虑其他因素，也要通过正回购的方式把这部分资金收回去，为6月末紧张时点提前锁定资金。截至周五，银行间隔夜回购利率下行至2.2082%，较前一周下降了16.69bp，7天回购加权下降了46.05bp至3.1729%，21天资金本周下降了94.35bp至3.2526%。

央行本周发布了一季度的货币政策执行报告，称未来一段时期中国经济有望保持平稳运行，将继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。并强调，将对货币政策进行适时适度预调微调，增强调控的预见性、针对性、有效性。宏观经济处于下行通道，流动性大幅放松或收紧的条件均不具备，维持金融市场稳定仍是主基调，货币政策短期大幅调整概率并不大。短期货币政策调控仍会以公开市场为主要工具，只是随着半年末时点到来，市场对未来公开市场操作更加关注。预计央行仍将灵活操作，资金宽松格局下，正回购滚动概率较大，而6月末不排除转为逆回购操作，资金面再现风波可能不大。当前经济基本面仍旧疲弱，房地产风险有所抬升，货币政策还将维持稳中偏松，随着半年末时点的到来，虽然去年钱荒阴影未彻底消除，但经过机构主动收缩杠杆规模，减少期限错配等调整之后，市场对半年末时点并未太过担心，且届时不排除央行出手逆回购操作。

债市整体变化：截至周五，1、5、10年国债到期收益率分别为3.4687%、3.9910%和4.1205%，较5月4日分别变化了-8.75bp、-8.96bp和-16.97bp。相应期限的政策性金融债（非国开）分别下行19.49bp、28.13bp和29.03bp至4.4876%、4.9262%和5.1003%。信用债方面，随着资金面的宽松及整体债券市场暖势，短端特别是1个月以内期限的短融，收益率全线下跌，幅度在40-60bp不等，中票方面收益率也全面下降，平均在20-30bp左右。企业债方面，各等级期限的收益率均出现一定程度的下降，特别是低等级企业债，降幅30bp以内。

本周正回购操作量符预期，资金宽松状态依旧，加上新债招标场面火爆，进一步点燃二级市场的做多热情。五一长假后首个交易日，市场资金面维持宽松，7天和14天加权利率跌幅达到40-60bp，长期资金价格的风向标3个月shibor也下行至5.4820%，创下年内新低。现券收益率微幅下行，整体交投较为清淡。周一开始随着汇丰4月PMI终值下调，连续第四个月在荣枯线下方，其中出口和就业下行明显，加上资金面宽松不改，先前隐含税率较高的中长期政金债“洼地”为机构所挖掘，中长期政金债带动现券走暖，之前偏陡的金融债收益率曲线部分修平。周一七天期回购加权利率续跌近50个基点(bp)，而已处较低水平的隔夜品种持稳，导致二者点差明显收窄。周二中长期政金债继续引领现券暖势，现券收益率大跌后逐渐接近前期部分机构介入点位，故获利了结盘亦有浮现。在进一步明确指引信号出现前，机构倾向于谨慎做多，精挑个券，中短期信用债受青睐。债市突现一波行情，令此前观望的不少机构措手不及，一些机构踏空后无奈选择跟涨杀入，助推了二级市场券价的升势，一级市场的新债亦被疯抢，而此前被冷落的长债需求也开始复苏。周二公开市场正回购规模对资金面未有扰动，支撑流动性相对乐观预期。周三投资机构解读货币政策执行报告，多数尚难得出政策将明显放松扶助的结论，现券收益率下探力度趋弱，继续小幅下行。机构对货币政策执行报告的解读多倾向于定向宽松，故操作上倾向中性偏谨慎，更偏好中短期政金债。周四市场对贸易数据的解读，虽有小惊喜，但尚难改变经济底部震荡的大势，流动性稳定预期形成后，市场情绪很乐观，理财等机构亦入场购买政金债，成为新需求方，推动一二级收益率节节走低。三个月shibor则继续走低，探至5.40%之下。周五现券暖势不改，10年政金债收益率一度创出近七个月新低，本周债市的小牛市更多地体现的是不同品种之间相互带动，短端下得多，需求就可能会放宽到中端，延伸到同期限等级更低的品种，虽然从技术水平来讲，最近收益率下行幅度已不小，但最近进场的既有投资盘，也有理财盘，这类机构都属于长线投资者，或为市场提供一定的支撑。

一级市场：节后随着市场情绪逐渐走高，发行市场持续暖势。一级市场发行利率低于二级且招标倍数高企，国开行周一上午招标的一年期固息债中标收益率为4.5314%，投标倍数为3.44倍。周二续发的四期债5年期以上受追捧。周三3年续发国债定位符合预期，获得超两倍认购。周四农发行和周五口行新债招标均获得市场热捧。

来源：中加基金