资金面及公开市场操作：本周银行间市场资金面面临季末并未明显收紧，宽裕局面持续，央行公开市场顺势加力回笼，并时隔两周后重启14天正回购。周四进行了520亿元人民币正回购，较周二小幅增加，包括28天期200亿元，中标利率持稳于4.00%，14天期320亿元，利率亦持平于上次的3.80%。而本周公开市场既无正逆回购到期，也无央票到期，据此计算，本周净回笼资金980亿元，较上周的480亿元增逾一倍。在维稳基调不改的前提下，央行短期操作兼具灵活性，将流动性调控在合意范围，同时有效管理预期仍是近期政策的主要目标。当前经济基本面仍偏弱，加之人民币汇率波动较大、2月外汇占款增量亦明显下降等不确定因素，也都需要货币政策暂时维持温和立场。未来两个月是季节性的财税缴款高峰期，届时资金面可能面临不小的冲击，央行亦有意趁资金面宽松之时，加大正回购操作量，将到期量平滑至4月，以减轻未来的资金压力。截至周五，银行间隔夜回购利率上行至2.7448%，较前一周上升了25.98bp，7天回购加权上升了65.32bp至4.2200%，21天资金本周上升了118.9bp至5.8045%。

债市整体变化：截至周五，1、5、10年国债到期收益率分别为3.1095%、4.1774%和4.5104%，较3月21日分别变化了-3.38bp、4.14bp和0.6bp。相应期限的政策性金融债（非国开）分别上行2.52bp、5.5bp和7bp至4.7897%、5.4158%和5.5908%。信用债方面短融继续受到追捧，买盘热情高涨，而中票、企业债较上周成交相对较冷清，收益率呈现波动上行。1个月左右期限的中高等级短融，收益率下降幅度在10bp左右，而低等级券的下降幅度低于2bp，中票方面整体略有上涨，平均在2bp左右。企业债方面，各等级的期限利差有所扩大，10Y期品种收益率上升幅度在10.5bp上下，而短端则呈现窄幅波动。本周信用利差仍保持在一定区间，低评级债券受信用风险的影响，交投较为冷清，且利差被进一步拉大，高评级债券则依旧受到市场追捧。

一级市场：中国农业发展银行周一下午招标的四期债中，与3年及五5年等较短期限相比，10年期利率较估值水平高出稍为明显。资金面的不确定性预期影响机构介入情绪，对长期限品种看法略显谨慎。在依旧宽松的资金面支撑下，国开行周二增发的五期固息债，三年以下短端需求相对较好，而五年以上品种收益率则稍高，且投标倍数均不足2倍，显示出弱市下，机构更倾向于追短避长。经济形势不佳但市场对长债信心不足，只能趁资金面相对宽松之时，将重心放在较短期限券种。不过整体来看，一定时间段内，现券仍有机会，因此长债收益率尚不致明显飙高。 

债市展望及配置策略：14天正回购锁定期短，应该主要还是着眼于4月的流动性平衡，起到平滑资金作用，当前流动性宽松局面，除了前期外汇占款累积效应以外，与商业银行风险偏好下降，非标业务等进一步收缩，资金需求受到影响有很大关系。季末资金面未见收紧态势，推动中短债收益率略下探，近期总理表态令稳增长预期升温，但政策分歧仍存，机构操作仍多集中在短期品种。短期来看资金不会太紧，央行正回购回笼量不算太大，未来流动性方面，虽说月初面临存款准备金上缴，更多应关注下月缴税因素的干扰。

来源：中加基金