资金面及公开市场操作：央行正回购缩量，本周公开市场净回笼资金480亿元。央行本周继续开展28天期正回购操作回笼资金，交易量共计1260亿元，比上周减少740亿元，利率持稳在4.00%。同时本周共有780亿元正回购到期，据此计算，本周公开市场净回笼资金480亿元，净回笼资金量创春节后新低。在央行汇改新规和外部因素的影响下，本周初市场流动性趋紧，周三公布的2月外汇占款创5个月新低，令机构倾向认为，近期人民币贬值是机构自发调整头寸所致，而非央行人为干预，受此影响，出资机构态势谨慎，银行间中短期资金价格加速上行，资金面出现局部恐慌情绪。美联储周四凌晨公布的再度缩减购债规模及结束购债计划六个月后可能升息的消息，令市场预期谨慎。央行公开市场连续六周净回笼资金效果渐现，本周初资金面趋紧，回购利率全线上扬。加上外汇占款等因素干扰，周三主要回购利率加速上行，幅度为50-100BP，虽然周四央行正回购明显缩量安抚市场情绪，仍未消除机构谨慎情绪。截至周五，银行间隔夜回购利率上行至在2%以上，收于2.4850%，较前一周上升了64.43bp，7天回购加权上升了96.88bp至3.5668%，21天资金本周上升了154.67bp至4.6155%。

整体来看，本周在多种因素交织影响下，隔夜和7天资金价格小幅上行，14天以上中长期资金价格基本持稳。随着季末渐行渐近，之前市场预期资金价格有上行压力，本周已有所体现，只是后半周受央行安抚市场情绪提升，资金价格又有所下行。下周即进入季末，资金面料出现波动，虽然根据以往经验，央行不会作壁上观，任由资金剧烈波动，对机构平稳跨月不应过分担忧，但可以确定的是流动性最充裕时刻已经过去。

债市整体变化：国债方面，1年期收益率本周出现震荡局势，上行后周中开始小幅回落，3年期出现持续上行，5年和7年本周小幅上行后回落，波动不大。10年期则平稳窄幅波动上行。国开债方面，短期限1Y的收益率持续上行，中长期限的均上行后有所回落，长端7Y与10Y之间利差收窄。其他政策性金融债方面，本周短端明显上行，中端3Y上行后出现下跌，5Y与7Y期则出现平稳上行趋势，10Y上行后出现小幅回落，波动区间不大。截至周五，1、5、10年国债到期收益率分别为3.1433%、4.1360%和4.5044%，较3月14日分别变化了-1.88bp、1.7bp和1.2bp。相应期限的政策性金融债（非国开）分别上行21.22bp、10.07bp和5.67bp至4.7645%、5.3608%和5.5208%。信用债方面短融继续受到追捧，买盘热情高涨，而中票、企业债相对于上周成交较冷清，收益率呈现波动上行。本周信用利差仍保持在一定区间，低评级债券受信用风险的影响，交投较为冷清，且利差被进一步拉大，高评级债券则依旧受到市场追捧。

一级市场：本周利率债发行1080亿，连续三周利率债供给超过1000亿。从认购倍数看，本周四发行的进出口债（0.5y）60亿认购倍数1.495，认购热情明显下降。下周利率债一级市场发行规模目前确定的供给为500亿元，较本周发行量1080亿元缩量逾一半。但下周资金面面临季末扰动因素，易紧难松，在基本面无重大消息情况下，预计新债招标情况更多受资金面影响。

债市展望及配置策略：从本周三开始，资金趋紧的预期愈发强烈。短期回购利率领先上涨，导致利率债短期回调，期限利差有所收窄。目前债券市场仍然是熊市思维，机构主要扎堆抢购短期金融债，对于长债存在分歧，主要是对于货币政策预期的分歧。下周二的货币政策操作，会成为重要的观察窗口。

来源：中加基金