资金面及公开市场操作：央行本周公开市场操作紧随上周央行降息的基调，周二正回购量缩价跌，14天正回购利率在时隔六周后再度下调20

bp，为年内第四降，操作规模则进一步缩量至50亿元。周四则时隔四个月再度暂停正回购操作。全周公开市场净投放350亿。随着正回购的停做，

未来货币政策在数量工具的想象空间亦被打开。在当前基础货币投放渠道有限，流动性整体不算充裕的环境下，有必要动用更多数量政策工具，营

造更为宽松的货币环境，货币政策的功效方能更为明显。在数量工具的选择上，央行可选择的工具除了此前两月已大规模使用的中期借贷便利(ML

F)，以及期限更多的SLF和SLO可配合使用外，传统的政策工具也将被纳入视野，重启逆回购以及降准的可能性都在上升。周二下调正回购利率是

降息之后预期之内的动作，而货币市场利率整体上依旧坚挺，七天回购利率交易区间大致在3.2%-3.5%，总体来说和降息之前变化相对有限，依

旧高于本周新股密集发行前两周的水平。截至周五，银行间隔夜回购利率为2.7253%，较前一周上升了3.95bp，7天回购加权下降了17.39bp

至3.4814%，21天资金本周上升了50.08bp至5.7836%。

      债市整体变化：截至周五，1、5、10年国债到期收益率分别为3.0347%、3.4036%和3.5249%，较11月21日分别变化了-23.39、-11.

05和-12.65bp。相应期限的政策性金融债（国开）分别变化-13.2bp、-22.38bp和-26.91bp至3.6628%、3.851%和3.8722%。信用债方

面，短融收益率整体下降幅度在10bp以内，高等级下降幅度略大，3-5年期中票收益率下降幅度在15bp左右，企业债方面各等级收益率与中票变

动大致相当。

      二级市场方面，资金面趋近影响下，获利了解情绪上升，市场开始调整。央行上周末宣布降息，带动债市多头情绪高涨，银行间市场现券价格

及国债期货周一均大涨。现券收益率早盘快速大幅挫跌后，午后一度略有反弹，但尾市买盘再占主导，全日长端利率债收益率下降幅度在20-30bp，

资金方面，银行间市场周一供给较上周增加，回购利率明显下行，其中七天加权利率跌幅达15bp，但受密集IPO影响更为直接的交易所，流动性紧

张局面则有增无减，当日隔夜成交 最高达38.6%；周二公开市场正回购量价同降，一度带动收益率惯性下滑，但场内累计获利盘太过丰厚，随着国

开行新债收益率定位偏高，止盈盘涌出扭转了现券及国债期货的强势，国债期货全天成交并再创14个月来的新高。受公开市场正回购操作减量，以及

国库现金定存投标支撑，银行间资金市场流动性继续改善，隔夜虽小涨，但七天期跌幅明显，不过IPO未结束，交易所资金面仍不乐观，其中隔夜品

种最高成交在42%的高位；周三早间现券收益率变动不大，仅部分长端金融债收益率稍升，但午后盘中国债期货强势拉升，且股市亦大涨，引发机构

对政策更多宽松预期，现券收益率及IRS均明显回落，总体来看，政策氛围及基本面仍支撑债市多头，但年底将近，机构参与做多的热情亦有所回落，

成交一般；周四央行公开市场暂停正回购操作，对市场提振作用不明显，央行降息后现券收益率，尤其是长端快速下挫，目前曲线的中短端过于平坦，

若要向下突破，还需资金面进一步宽松，政策扶持上包括重启逆回购甚至降准等；周五走势略显分化，其中利率债走势相对平稳，而短期的信用品种

因月末前资金意外紧张，部分基金等机构不得不减仓套现遭遇抛盘，隔夜和七天回购加权利率均较上日小幅上升，其中隔夜品种盘中最高成交在6.0

0%，触及10个月来高点。

      一级市场方面，利率债发行规模大幅下降，市场对长端存分歧。国开行周二招标的四期增发金融债除三年期外，其余品种收益率均高于预期，其

中7年和10年期甚至出现倒挂。投资户对当前位置现券投资价值认可度不高，致长端品种需求不佳，三年期受部分外资买需支撑收益率略低于市场预

期，7年期则由于流动性不及10年，因而在需求有限情况下，两者收益率容易出现倒挂；财政部周三招标发行的五年期续发国债中标收益率稍高于预

期。降息对市场激励较为短暂，在目前市场上降久期势头渐起的背景下，五年国债在期限上不占优势，加之二级市场交易活跃度不高，令交易户对其

关注度亦有限。