资金面及公开市场操作：央行本周公开市场继续空窗操作，已经连续5次暂停正回购，本周公开市场净投放资金50亿元。此外，有市场传言央

行通过大行间接向银行间市场注入4,000亿左右的资金，但消息尚未得到证实。尽管年末因素叠加新股集中申购令资金面临挑战，但市场热盼的逆

回购仍未现身，在降息作用不明显之后，宏观政策暂偏谨慎，机构对其通过非公开定向的方式宽松的预期不断升温。短期内股市高涨及人民币贬值

预期增强暂压制央行继续公开放水，但从11月公布的经济数据来看，通缩风险加剧，经济下行压力有增无减，年底资金需求高峰即将到来，加上新

一轮IPO下周起密集申购，年底资金面扰动因素加剧。随着公开市场正回购到期资金清零、外汇占款等基础货币补充有限，央行继续释放流动性的

预期持续升温。截至周五，银行间隔夜回购利率为2.6401%，较前一周上升了1.86bp，7天回购加权大幅上升了32.35bp至3.7450%，1M资

金本周上升了97.29bp至5.8724%。

      债市整体变化：截至周五，1、5、10年国债到期收益率分别为3.3326%、3.6658%和3.7513%，较12月05日分别变化了18.95、1.09

和-2.46bp。相应期限的政策性金融债（国开）分别变化23.28bp、8.16bp和-2.19bp至4.1530%、4.2585%和4.2423%。信用债方面，

受短期资金面的影响，短融收益率整体上升，其中高等级上升幅度在30bp以内，中低等级调整剧烈，上升幅度在50bp左右，1年期AA级短融收

益率上升了70bp，3-5年期中票收益率上升幅度略低于短融，高低等级分化明显，企业债方面各等级收益率均大幅调整，除AAA级别调整幅度在

20bp以内，其余各等级期限收益率上升超过50bp。

      二级市场方面，中证登质押新规搅动债市，信用债收益率大幅上升。周一股市创43个月新高，债市交易继续惨淡，现券收益率和利率互换继续

大幅上扬，部分10年期国开债升破4.4%的水平，市场心态整体脆弱，下午农发行的增发债收益虽然略低，但对二级市场几乎不构成影响，资金面

方面略显紧张，上升幅度在5个bp左右，股市火爆吸引了大量资金入市，对银行间流动性形成抽水效应，加之年末临近，银行备付压力增加，相对

而言短期资金利率尚属稳定，但跨年资金如一个月期的回购利率则进一步走高，且供给都相对零散；周二中证登质押新规收紧城投债质押资格，令

现券收益率开盘后跳涨，个别10年国开债收益率较上日尾盘大幅跳升40bp以上，达到4.8%的高位，不过随着恐慌情绪的消退，现券收益率开始

回落，上午国开新债发行亦从中受益。而在午后股市大挫后，跷跷板效应导致收益率进一步收复失地，不少券种甚至已低于上日收盘。国债期货主

力合约TF1503也由跌转升，收盘较上日结算价涨0.14%，成交量则大增近七成至2.49万手，创下仅次于国债期货上市首日的新高点。周二质押

式回购利率走势分化，隔夜持稳，而7天加权利率涨近10个bp。尽管短期资金算不上充裕，但在大行的支持下，14天以内的需求基本能得到满足；

周三市场总体向好，在上午CPI低于预期及传言央行4000亿放水下，现券收益率在短暂上行后掉头走低，其中标志性的10年国开债，部分券种收

益率降至4.3%下方，全日降幅超过10bp；在市场脆弱的心态下，周四未能延续向好的趋势，收益率转为上行，其中长端国开债涨幅在5个bp左右，

利率互换上升幅更为明显，央行公开市场操作持续空窗，新一轮新股IPO将至令资金面承压，加上央行释放出的宽信贷意图，都不利现券，资金面继

续延续紧平衡，供给仍集中于隔夜品种，7天及以上资金依旧紧俏，回购利率多数上行；周五市场持稳，在11月信贷数据超预期的影响下，尾盘收益

率略升，国债期货主力合约则小幅上涨，央行数据公布前，市场上已有本月信贷可能超过8,000亿，甚至可能达到9,000亿水平的预期，数据出来后

对市场的影响极为有限。

      一级市场方面，资金面紧张短端招标结果欠佳。周二受中证登质押新规影响，国开行将五期增发债紧急缩减为四期，首批招标的三期债结果均高

于预期，其中一年期偏离幅度近15个bp，随着现券恐慌情绪的渐恢复，10年期债收益率走低，投标倍数也居四期债之首；财政部周三招标的一年期

固息债，中标利率稍低于市场预测，但仍高于二级市场估值。同时因一年期债不纳入承销团考核亦致机构投标积极性有限，投标倍数仅为1.45倍。