资金面及公开市场操作：在降息政策出台后，央行本周公开市场操作淡出，全周净投放300亿元，常规操作的空窗，并未减轻市场对降准和继

续降息等放松政策的预期，市场总体方向上仍然认为货币政策总体上会继续宽松，只是在降准、降息等工具的选择和抛出的时点上存在分歧，并且

多数人更倾向于降准将先于降息，短期内连续降息的概率不大。同业存款可能纳入普通存款范围，引发的缴准压力猜测是推高降准预期的主因。而

且资金面和降低社会融资成本等因素，也在累积对央行释放更多流动性的预期。按照新股发行程序，本月底应该还会有一批新股发行推出，以及此

前央行9月份操作的MLF(中期借贷便利)到期是否展期，都令市场关注，本月财政存款会投放，但时点上也要到年底，目前需要关注的是公开市场的

自然到期量仅剩50亿元，央行后续的操作是否会重启逆回购或其他短期操作工具释放流动性，截至周五，银行间隔夜回购利率为2.6215%，较前

一周下降了10.38bp，7天回购加权下降了5.99bp至3.4215%，21天资金本周下降了107.76bp至4.7060%。

      债市整体变化：截至周五，1、5、10年国债到期收益率分别为3.1431%、3.6549%和3.7759%，较11月28日分别变化了10.84、25.1

3和25.1bp。相应期限的政策性金融债（国开）分别变化25.2bp、32.59bp和39.2bp至3.9202%、4.1769%和4.2642%。信用债方面，短

融收益率整体上升幅度在30bp以内，各等级相差幅度不大，3-5年期中票收益率上升幅度在35bp左右，企业债方面各等级收益率与中票变动大致

相当，低等级企业债的调整幅度更高。

      二级市场方面，股市向好，债市资金被分流，收益率大幅上涨。周一银行间现券市场对继续走弱的PMI数据反映平淡，受下午农发行一级市场

招标利率高于预期影响，长端收益率略向上，短端变化不大，全天成交比较清淡。质押式回购利率全线下跌，隔夜及七天品种跌幅均近10个bp，

国开行等主要机构融出资金量尚可，资金基本能供需达到平衡；周二央行公开市场未如部分机构预期重启逆回购，且上午国开新债招标需求疲弱，

长端金融债收益率领涨，国债期货也大跌，午后在股市大涨的情况下，股债跷跷板效应波及市场情绪。前期市场累计一定获利盘，且机构多对年底

资金预期情绪谨慎，致债市短期继续做多动力暂缓，资金面仍维持宽松，但由于近期资金倾向于流向股市，且券商基金等机构的杠杆率普遍偏高，

叠加MLF到期的影响，机构对本月的资金面仍趋于谨慎；周三收益率涨幅加剧，国开10年期品种上涨逾10基点，国债期货亦同步大跌财政部周三

上午续招标发行的七年固息国债，中标收益率高出预期近10个基点，在股市情绪高涨背景下，机构信用债、利率债抛压比较大。宏观政策对债市

进一步利好有限，年底资金面谨慎预期施压下，债市短期止盈调整势头恐还将持续；周四收益率再次普涨，金融债各期限品种涨幅再逾10个基点，

在股市继续暴涨，热情空前高涨的打压下，现券调整压力有增无减，各期限品种午后抛压沉重，其中短端品种收益率涨幅更甚。资金面维持宽松格

局，但供给以短期为主，部分机构谨慎起见，寻求跨年底的长期资金，但供给较少；周五收益率继续快速上行，在股市持续上涨下，券商及基金等

机构主动抛债，资金分流向股市，流动性较好的国开债收益率领涨，当前现券收益率已经回到降息之前，如果宽松政策继续利好难以兑现，及经济

基本面走势利好有限，在年底资金波动加大的背景下，不排除债市年底出现超预期调整。

      一级市场方面，新债供给和净融资量有所增加，中长端中标利率高于预期。本周股市火爆，大量资金从债市流向股市，一级市场发行中标利率

显著超出市场预期，从认购倍数上来看，金融债的平均认购倍数不超过2.5倍，7年期国债的认购倍数低于1.5倍，处于年内较低的水平。