资金面及公开市场操作：本周公开市场再次平稳对冲，量价与前两周保持一致。从央行的三季度货币政策执行报告来看，三季度央行通过SLF

至少向市场投放了5,000亿元的基础货币，其中几大国有银行获约3,600亿元。今年货币政策有很清晰的三条线，一是想方设法降低实体经济的融

资成本；二是以创新的工具投放基础货币；三是政策发力以“定向”为主。目前货币政策坚持保持银行间市场流动性宽松，并以此将低利率传导至实

体经济的方向。公开市场除利率变化会影响交投情绪外，多放或少放几百亿资金，对流动性的边际影响很小。截至周五，银行间隔夜回购利率上升

至2.5799%，较前一周上升了0.15bp，7天回购加权下降了7.4bp至3.1787%，21天资金本周下降了3.56bp至3.9122%。

      债市整体变化：截至周五，1、5、10年国债到期收益率分别为3.1972%、3.4017%和3.5631%，较10月31日分别变化了-15.83、-15.

54和-19.28bp。相应期限的政策性金融债（国开）分别变化-16.72bp、-27.48bp和-31.04bp至3.5784%、3.8714%和4.0095%。信用

债方面，短融收益率整体下降幅度在25bp左右，各等级相差幅度不大，3-5年期中票收益率下降幅度在25bp以上，企业债方面各等级收益率普遍

有20-30bp的下降。

      二级市场方面，三季度央行货币政策执行报告助推收益率加速下跌。在相继出炉的官方及汇丰PMI数据显示，经济走势仍旧乏力，而在债市走

暖行情尚未扭转的背景下，周一银行间债券市场收益率加剧下跌，国债和金融债的长端品种成交更多，主要回购利率多微降，跨过月末后，资金面

更趋宽松，机构对本月资金前景持乐观预期，各期限供给充足，需求相对集中在短端；周二现券收益率继续大跌，国债期货业放量上涨，机构对政

策放松各种猜测层出不穷，一级国开新债结果超预期走低，带动二级金融债收益率跌幅近20bp，主要回购利率多数小跌，整体资金供给宽松，当

日央行公开市场维持200亿元的正回购操作节奏，利率也持平，对市场几乎无任何影响，资金面维持偏宽松状态，短期乐观预期不变；周三现券收

益率和IRS继续走低，但下跌幅度收敛，宽松政策预期并未兑现，部分机构谨慎情绪抬头，当日为月初的例行存准调整日，因存款偏离度考核指标

的实施，机构补缴存准压力不明显；周四市场收益率小幅反弹，长端略涨了2-3bp，继宽松预期支撑现券收益率快速下跌后，在获利盘回吐压力下，

短期机构继续做多动力暂缓，但后市向好预期仍未改；周五现券收益率及IRS跌幅进一步加剧，其中10年国开债收益率击破4%创两年新低。央行

货币政策报告承认MLF操作等信息，再度打开政策宽松想象空间，继续提振做多热情，机构买气有增无减。

      一级市场方面，各期限中标利率全面低于预期。本周利率债一级市场发行量减少，但由于到期量为0，净融资量反而上升。财政部周一上午招

标的三年期续发国债，中标收益率低于预测均值近5个bp，从1.93倍的投标倍数来看，属于今年以来较好水平，以城商行等中小机构为主的需求，

继续支撑一级市场，早盘二级市场收益率有所下行，是导致新债发行向好的主要原因；国开行周二早间招标增发五期固息债，中标收益率均低于预

期，需求火爆，就最终投标结果来看，一年国开债中标收益率直接落在投标区间下限，五年国开债收益率跌破4%，均令市场略感意外。