资金面及公开市场操作：央行公开市场本周操作归于平静，正回购量价持稳。面对三季度经济增速下滑至五年半新低，央行已再度通过SLF（常备借贷便利）开闸放水，且近期多项稳增长措施陆续开始推出，公开市场操作因此暂时重回平淡，连续第二周资金回笼量与到期量持平。从本周公布的三季度经济数据分析，投资依然低迷，包括房地产在内的投资仍在继续快速下滑，适度加大政策刺激仍是必要的。短期宽松的货币环境仍会维持，未来力度是否会再放大，正回购利率是否会再降，仍需观察银行间利率下行传导到企业融资成本端的效果。就目前资金面状况来看，公开市场14天正回购利率仍有再降的空间。在央行通过SLF、PSL(抵押补充贷款)等多种定向方式保证整体市场的资金供给后，最近政策发力点在稳增长举措上。继上周四发改委核准三条铁路新建或扩建项目后，周三又公布了对八个建设项目的同意批复，包括三条铁路和五个机场，投资总额达1,500亿元人民币。周二和周四央行公开市场各进行了200亿元人民币14天期正回购操作，为连续六次该操作量保持不变，中标利率持稳在3.40%。本周以来，银行间市场资金面供给宽松，虽然周四起新股IPO申购及缴税因素施压，资金面略有收敛，但整体宽松预期并不改。截至周五，银行间隔夜回购利率下降至2.4735%，较前一周下降了0.58bp，7天回购加权上升了6.56bp至3.0658%，21天资金本周上升了30.37bp至3.8601%。

债市整体变化：截至周五，1、5、10年国债到期收益率分别为3.4966%、3.5768%和3.8013%，较10月17日分别变化了-4.19、-3.71和-0.97bp。相应期限的政策性金融债（国开）分别变化-18.3bp、-7.39bp和-9.54bp至3.8881%、4.3130%和4.4164%。信用债方面，短融收益率整体下降幅度在20bp左右，各等级相差幅度不大，3-5年期中票收益率下降幅度在20bp以上，企业债方面各等级收益率普遍有15-20bp的下降。

二级市场方面，政策放松预期助推现券收益率继续下降。央行在时隔一个月后再次祭出总量宽松政策，对部分股份制银行进行SLF(常备借贷便利工具)操作的消息在周一继续发酵，现券收益率普降，中长债多在5个bp以上，IRS亦下行。近期债市的利好绵延不断，SLF紧随着正回购利率下调现身，令市场对政策面宽松的预期更为大胆。长期金融债跌幅约有7-8个基点，中长国债跌幅也不小，盘中走势虽有所振荡，但和近日来的表现类似，一旦盘中卖盘增多，随后就有连绵不绝的买盘涌现，将刚有反弹迹象的收益率再次压低。银行间债市周二现券收益率先跌后现震荡，收盘与上日相比稳中略涨，IRS升幅则较为明显，国债期货亦高位回落；有关央行公开市场暂停正回购的传言被证伪，三季度GDP也略好于预期，均对市场亢奋情绪稍有抑制。周三现券收益率及IRS均有所反弹，获利回吐的情绪比较明显，周三主要回购利率多稳中略涨，成交量创单日新高。新股申购在即以及企业季度缴税对短期资金扰动略显，场内隔夜及七天品种出资机构较前几日稍有减少，但流动性整体宽松局面不改。周四现券及其IRS走势趋稳，中短券收益率还略有回落，国债期货亦同步反弹；周五现券午后在国债期货拉升带动下小幅走强，IRS也先涨后跌；尽管汇丰PMI数据略转好，但分项数据仍不理想，经济仍未见明显起色，乐观的政策面预期料仍将支撑债市维持偏强格局。信用债走势亦较为火热，尤其是一些资质较好的中票及企业债，经常出现单日收益率大跌超过10个bp的走势；不过由于经济基本面依旧偏弱，一些资质较差的个券仍面临信用风险，后市信用债走势分化恐进一步加剧。

一级市场方面，新债供给稳中有升，一级市场认购火爆。在债市利好的推动下，周二上午国开行招标增发的五期固息债，中标收益率全线低于预期，一年期幅度尤为明显，一二级市场轮动走强格局得以延续，新债维持火热的需求。与上周同期招标的国开债相比，当日3-10年期新债的中标收益率普遍大跌约30个基点，财政部周三早间招标的七年期固息国债中标利率略高于预期。现券收益率经过此前连续大幅下挫后，技术上有反弹需要，二级市场周二尾盘已提前反应，最终拉动一级利率定位亦稍有走升。政部周五早间招标的30年期固息国债中标利率略低于预期，现券整体乐观情绪仍在，从10年和30年国债利差来看，50个bp左右的利差基本符合预期。

来源：中加基金