资金面及公开市场操作：央行公开市场本周正回购稳量操作，中标利率则出现年内第三次调降。监管层持续降低融资成本的意图明显，且最新通胀数据创近五年新低，亦为政策进一步放松提供可能。尽管市场宽松预期有所升温，但刚出炉的信贷数据等高于预期，显示宏观经济下行压力下，一系列政策刺激效果有所显现，短期内央行定向宽松基调难改，并视宏观经济走势相机而动，而降息等全面放松政策出台概率不大。央行公开市场本周共进行400亿元人民币正回购操作，期限均为14天，其中周二的中标利率在时隔近一个月后再次下调10bp至3.4%，周四利率则持稳于3.4%。本周公开市场有200亿正回购及200亿元央票到期，据此计算，本周资金回笼量持平到期量，上周则为净投放260亿元。截至周五，银行间隔夜回购利率下降至2.4793%，较前一周下降了4.26bp，7天回购加权下降了0.65bp至3.0002%，21天资金本周下降了7.5bp至3.5564%。

调降利率信号意义更强，公开市场量的多少对流动性影响有限，回笼、放水都是100亿以内，影响不大。央行有意通过公开市场的价格信号来引导资金价格降低，从而以稳定的货币市场环境来推进金融改革、风险缓释和降低实体经济的融资成本。虽然通胀无忧为宽松政策提供了更为广阔的空间，短期政策走向还需持续观察经济走势如何，且正回购利率的调整亦消除了短期降息的可能性，定向宽松还将是未来一段时间主基调，而更多的非公开定向工具有望发力。

债市整体变化：截至周五，1、5、10年国债到期收益率分别为3.5385%、3.6139%和3.811%，较10月11日分别变化了-18.77、-27.55和-18.55bp。相应期限的政策性金融债（国开）分别变化-21.8bp、-24.77bp和-20.13bp至4.0711%、4.3869%和4.5118%。信用债方面，短融收益率整体下降幅度在15bp左右，各等级相差幅度不大，3-5年期中票收益率下降幅度在15bp以上，企业债方面各等级收益率普遍有10-20bp的下降。

二级市场方面，政策放松助推现券收益率大幅下降。周一政策性金融债收益率领跌，消退几日的乐观情趣再现，而流动性变化不多，国债期货市场上，中金所五年期主力合约尾盘发力走升，带动二级市场的国债收益率也稍有下行，市场对异动原因众说纷纭，当日公布的进出口数据，对债市影响并不直接。当日有可转债发行，但流动性所受影响有限，场内资金供给仍充裕。市场对月内资金前景预期暂稳定，但缴税及可能开启的新一轮新股集中申购或加大流动性时点性波动压力；央行不到一个月内，再次下调公开市场正回购利率，令周二现券收益率和IRS大挫，二级市场中长期政策性金融债收益率最多跌近10个bp，在货币政策结构性调整基调下，公开市场正回购利率的下调，被视为一种降息操作的代替品；9月CPI涨幅重返“1时代”并创逾四年半低点，食品和非食品价格涨幅双双回落，再加上PPI同比和环比跌幅均进一步扩大，凸显实体经济层面需求不足，经济仍面临下行压力，银行间债市周三现券收益率继续大幅下行，新债发行亦维持火热。银行间资金市场周三主要回购利率全线下行，资金供给仍不改充裕局面；周四现券收益率及IRS震荡中略降，盘中波幅明显加大，央行公开市场操作正回购利率未进一步下行，且最新公布的9月新增信贷及M2增速均超预期，打击多头情绪，券价回吐了早盘初段的大部分涨幅。

一级市场方面，新债供给稳中有升，一级市场认购火爆。受央行调降公开市场操作利率影响，国开行周二招标的三至10年四期债，结果均低于预测均值逾10个基点，财政部周三招标的10年期续发国债，中标收益率远低于市场预期。继央行年内第三次调降正回购利率引发现券做多情绪之后，当日公布的9月通胀数据亦创近五年新低，市场乐观心态进一步发酵，提振一级新债投标需求。周五招标的一年期固息国债，中标利率符合预期，且小幅低于二级市场水平。

来源：中加基金