资金面及公开市场操作：央行公开市场延续量价稳定的正回购操作，不过受到期资金量攀升扰动，本周转向净投放260亿元人民币，近期稳增长力道再加码，但实效有待检验，加之市场预期美联储升息时机或推后，短期中国货币政策偏宽松基调仍将不改。近期正回购操作对资金面的影响一般，对流动性总量亦仅是微调节效果，滚动进行更多是通过价格对货币市场等提供一定指引。央行周四进行了200亿元正回购操作，期限仍为14天，中标利率持平于3.50%。本周公开市场有460亿元到期资金投放，全部为正回购。据此计算，本周净投放260亿元。截至周五，银行间隔夜回购利率下降至2.5562%，较前一周下降了7.7bp，7天回购加权上涨了2.52bp至3.0689%，21天资金本周下降了33.28bp至3.6478%。

银行间市场资金面平稳度过了9月的季末时点，7天回购利率稳定在3.3%左右波动，临近假期的最后一个交易日至节后又下降到3.0%左右，央行对几大行进行的常备借贷便利（SLF）操作稳定了市场对资金面的预期。国庆长假一周和本周，公开市场净投放资金规模分别为-50亿元和260亿元，未来两周的公开市场到期资金量则各为400亿元。此外，10月还将有两期规模各为500亿元的国库现金存款到期。另一方面，本月资金面所面临的不利因素在于，首先，历年来10月将出现一定规模的财政存款上缴，按照今年前三个季度的上缴规模来看，10月的上缴规模可能在6000亿元以上，外汇占款的增长在过去几个月持续徘徊在低位甚至出现净流出，这一趋势仍给基础货币的增长带来负面影响，年内IPO发行的时点和规模仍有不确定性，在此情况下，央行一方面还会在公开市场维持灵活微调的操作，以保持这一政策信号释放渠道的畅通，另一方面可能继续采取定向投放等方式，来维持货币总量的稳定增长。

债市整体变化：截至周五，1、5、10年国债到期收益率分别为3.7262%、3.8894%和3.9965%，较9月29日分别变化了-2.49、-3.1和0.4bp。相应期限的政策性金融债（国开）分别变化0.85bp、4.21bp和0.71bp至4.2891%、4.6346%和4.7131%。信用债方面，短融收益率整体下降幅度在5bp左右，各等级相差幅度不大，3-5年期中票收益率有所上涨，在5bp以内，企业债方面各等级收益率普遍变动不大。

二级市场方面，节后因地产政策放松等因素收益率小幅调整。国庆长假后首个交易日，银行间债市现券收益率和利率互换周三均小幅走升。长假前夕出台的房贷放松政策，一度令部分机构对宏观经济悲观预期有所改观，致现券走势略承压，而不少机构对新政效果如何仍持观望态度，亦限制收益率涨幅。前期收益率下行一波之后债市也存在技术性调整的必要，而在当前充裕的资金供给支撑下，若短期经济基本面改善力度仍有限，现券后市仍有望维持震荡偏强格局。银行间资金市场周三主要回购利率变化不大，继续在低位徘徊，月初存款准备金例行调整对流动性影响并不明显，资金供求较为均衡；现券收益率周四仍略上探，利率互换则基本持稳，在前期累积一定跌幅后，现券收益率近日小幅反弹，不过由于午后国开新债需求尚可，二级情绪稍好转，机构多将关注焦点集中于即将公布的9月宏观经济数据，以便提供更多交易指引。周四主要回购利率持稳，自上日午后开始，受假期调休，以及可转债将发行等影响，券商等机构资金需求有所增加，不过整体来看，供给仍很充分，短期稳定预期未改；周五早盘现券走势整体趋稳，只有10年国债表现稍弱，收益率也仅有1-2个bp小涨，IRS变动也相对有限；经历前两日弱势，现券短期技术性调整暂告段落，而下周起9月及三季度数据就将陆续亮相，将为市场提供进一步指引；周六为国庆假期调休的工作日，除银行正常营业外多数机构均休息，市场交投淡静，券价因此波动不大。

一级市场方面，利率债净供给量逐步恢复。本周是国庆节后的第一周，仅三个交易日利率债共发行540亿元，仅一只农发债（200亿元）到期，净融资额较节前有所增多。周四利率市场上发行量较大，上午农业发展银行发行3年和5年期固息债，中标利率分别为4.54%和4.61%，投标倍数为3.77和3.45倍，同时增发的7年期固息债中标收益率在4.7090%，投标倍数为3.04倍。下午，国开行增发3年、5年和10年期固息债，中标收益率分别为4.4723%、4.5784%和4.7297%，后两个品种结果略高于市场预期，投标倍数分别为4.21、2.82和2.79倍。近一段时间以来，与三年期等期限相比，二级市场上10年品种收益率累积偏多跌幅，在没有进一步利好消息刺激下，市场对长债看法相对谨慎。

来源：中加基金