资金面及公开市场操作：央行上周公开市场未进行正逆回购操作，也无正逆回购到期，但周四有国库现金定存500亿到期。虽然逆回购暂停，但符合市场预期，1个月期限资金因跨越春节价格攀升，其他期限银行间回购利率均有所下行。截至周五，银行间隔夜回购利率收于2.7335%,较前一周下降了19.16bp，7天回购加权下降67.08bp至4.0256%，而一个月期限资金上升了12.65bp至6.3917%。
       新年以来资金面逐渐回暖，14天以下短期限的回购利率持续回落，但是跨月末、跨节的资金价格依旧居高不下，市场对后期资金面依然谨慎。经济基本面运行平稳，通胀反弹压力不大，短期内央行可能维持现有政策力度。年末财政投放的滞后影响、外汇占款持续流入、春节前央行可能通过公开市场给予更多流动性支持，以及国库现金定存招标可能释放一部分资金，资金面不致出现大幅波动。但未来几周资金面面临的不确定因素还有：春节现金需求逐渐上升，银行需要保持较高的备付水平；新债供给节奏逐渐加快，就已公布的发行计划来看，本周财政部和政策性银行单周新债发行规模有将近500亿，且主要集中在5-7年期，尽管上周新债发行好于预期，但市场对新债发行的承载能力仍有待考验；IPO将分流跟冻结一部分资金，本周将有30多只新股发行，发行只数为上周的5倍多，新股申购对资金面的扰动影响将显著大于上周；下旬开始的财政存款上缴。整体来看，资金面虽然在边际改善，但流动性环境并不会持续宽裕，仍保持紧平衡的状态。目前4%左右的7天回购利率已经比较充分的反映了近期资金面边际改善的情况，未来随着扰动因素的增多增强，回购利率面临回升的风险。
       债市整体变化：随着短期资金价格回落，利率债收益率在年末小幅冲高后略有回落，收益率曲线有所增陡，整体成交量略有上升。3个月以内国债下降了45个bp，截至周五1、5、10年国债到期收益率分别为4.1339%、4.4414%和4.6016%较上一周分别下跌了9.71bp、7.55bp和3.99bp。信用债方面，上周收益率普遍小幅下行。但上交所公司债特别是低评级公司债在需求萎缩以及年报风险兑现的预期冲击下，收益率大幅上行。从行业表现来看，产能过剩行业盈利状况仍未好转，钢铁以及白糖行业等持续低迷，对应债券收益率仍面临上行压力。城投债在偿付及发行放量双重压力下，收益率存在上升压力。短融方面，各等级各期限收益率均有较为明显的下降，平均幅度在30bp左右，1个月期各等级短融下降幅度最高，达到60bp左右。3-5年期中票高等级有3bp以下的下降，低等级略有上升。短期企业债有20bp左右的下降，但中长期有5bp左右的上升。
       年初一级市场发行情况较好，机构配置资金参与较为踊跃，1月6日财政部招标发行的一年期固息国债，规模为100亿元，中标利率4.04%，再创历史新高，但中标水平仍然低于市场预期的4.17%的中值。周四有三只国开债招标发行，规模总计100亿元，3、5、7年期国开债中标利率分别为5.69%、5.75%、5.79%，三期固息债中标利率全线低于预期，投标倍数分别达到5.16、3.35和2.58倍。
       债市展望及配置策略：从目前已经公布的经济数据来看，2014年一季度通胀反弹压力有限，而经济运行预计也将比较平稳，对政策走向的影响较小，在3月份两会召开前政策面也将大体保持稳定。从基本面看债券收益率上行的压力不大。短期内主导收益率走向的仍为流动性因素，当前的利率债收益率水平应当已经反映了资金面边际改善的情况，未来两周如果资金面出现波动及一级市场发行放量的吸收率降低，收益率曲线尤其是短端仍有上行的风险。
       从长期来看，目前信用债已经具备一定配置吸引力，可以适当增加高评级品种配置，对于低评级信用债，目前的收益率水平对信用风险的保护并不高，风险溢价部分并没有反应到收益率估值上，在经济促转型背景下，部分低评级品种收益率面临较大上行压力。

来源：中加基金