资金面及公开市场操作：由于资金面转暖，央行上周7天和14天逆回购操作均暂停，一个半月后再现单周空窗操作，但公开市场上有180亿7天期逆回购和190亿14天期逆回购到期，公开市场实现资金净回笼370亿，延续净回笼的态势表明央行在货币政策基调上并无调整的迹象。央行周三公布的11月金融数据显示，今年的财政存款投放规模远低于往年，11月仅为435亿，而1-11月财政存款累计增加2.05万亿元，去年全年累计则为减少1,974亿元，要达到去年的水平，最后一个月的财政投放规模要超2万亿元。由于新一届政府对经济增长速度适当降低的容忍度提高，更多精力转向调结构、去杠杆，在经济增长动能尚可、社会融资规模增速依旧偏快的情况下，货币政策放松的必要性有限。只要宏观政策方向没有大的调整，央行目前以调控货币供给为主的政策基调还会延续，公开市场仍会根据短期资金余缺进行动态调整，保持合理的货币供给水平可能仍是主要的调控着力点。

随着财政资金陆续投放，上周年内资金供应尚可，同业存单发行象征意义大于实际意义，机构目前更关注财政投放的节奏，由于春节期间也存在大量流通中现金需求，中长期流动性预期仍谨慎。银行间质押式回购成交量持续平稳，截至周五，R001加权平均利率为3.4438%，较上期下降21.82bp；R007加权平均利率为4.3089%，较上期下降23.82bp；R014加权平均利率为4.4213%，较上期下降64.40bp；R1M加权平均利率5.7208%，较上期上涨3.63bp。

债市整体变化： 上周银行间现券以震荡为主，虽然财政存款投放增强短期流动性向好预期，但大方向不明且临近年底交投意愿不强，减弱做多的动力。周一发布的CPI数据对市场影响有限，在央行暂停逆回购下，一级市场收益持续高于二级，打击市场信心，前半周债市整体有所走弱，短端走势稍好于长端，shibor浮息债在SHIBOR定价涨幅收窄的情况下，其价格涨幅亦明显收敛。周四受货币政策可能松动传闻的影响，现券收益率先降后升，利率互换市场波动也有所增大，因短期内流动性无忧，买气有所恢复，现券周五走势持续向好，不过在财政存款大规模集中投放前，七天回购利率仍未脱离阶段高位，若无新的利好消息，现券收益率未来下行空间暂时不宜过分乐观，需要继续观察。

整周来看，国债曲线整体短端略微下降，长端略微向上抬升，1Y期以内品种受资金利率维持高位的影响，整体上升幅度在1个bp左右，10年期国债比上周微幅上升2bp至4.54%。金融债上涨幅度比国债明显，平均上涨幅度在5bp左右，其中10年期国开债上涨了9.12bp至5.62%。信用债方面，收益率整体上升幅度略大于利率债，且低评级长久期上升幅度更高。除7天和14天品种短融大幅下降30bp左右外，其余1个月以上期限均有所上升，幅度在5bp上下。企业债上涨幅度略高于短融中票，其中AA级5年期企业债上升8.42bp至7.3474，幅度最大。

上周一级市场的表现不佳，中标收益率远高于二级市场水平，在央行继续暂停逆回购操作的背景下，资金面仍将持续偏紧格局，再加上年末时点将至，资金压力较大，受此影响，国债利率仍有上行压力；信用债方面，年末信用利差可能保持小幅震荡态势，地方政府债务审计结果的公布或对中低评级信用债造成一定的冲击。

来源：中加基金