资金面：由于12月即将迎来财政存款投放高峰期，资金面短期向好势头渐显。央行在公开市场顺势缩减七天逆回购规模同时，还时隔两周再次暂停14天期逆回购操作，上周因此转为净回笼470亿元人民币。多种流动性调节工具在手情况下，为达成调控货币增量及经济结构调整等目标，央行偏紧的政策执行力度预计一时难改，资金面紧平衡应是近期常态。近日市场对流动性的乐观预期，其实更多反映在年内到期品种上，而对跨元旦、甚至更长期限可跨春节的预期，则仍十分谨慎。10月以来，央行公开市场操作灵活度日益增强，虽然不同期限逆回购多次停启，减弱其政策信号意义，但就具体期限的不同作用来说，目前的调节更多以7天为主14天为辅。考虑到元旦和春节前市场面临大量的现金需求，以及理财、基金等赎回压力，为稳定信心，未来一段时间7天逆回购仍有必要继续。

在度过月末后，银行间市场资金面有所好转，7天回购利率逐渐回落到4.55%左右，具体来看，银行间质押式回购加权平均利率隔夜和7天上周五分别3.6620%和4.5471%，较前一周五分别下降9.67bp和16.89bp，在同业存单即将推出及SHIBOR报价机制更加市场化的带动下，3个月SHIBOR在上周四单日上涨了10bp后，周五继续上行28bp向银行间同期限回购利率靠拢，较前一周上涨了44.41bp。目前三个月SHIBOR和同期限质押式回购利率报价仍存在约80bp的点差，从回归市场真实价格来看，三个月SHIBOR还有一定的上涨空间。

债市整体变化：上周一级市场上的良好表现，并未助暖二级市场,10Y国债收益率在前一周大幅下降30bp以后缺乏继续下行的动力，在IPO重启及优先股发行的消息引导下，周一开始小幅上升，周三开始，利率债收益率又受到利率互换向上的扰动跟随上涨。整周来看，国债曲线整体向上抬升，1Y期以内品种受IRS上升影响较大，其中3个月内期限上升幅度在26bp以上，3-10年期上涨浮度均在10bp以上；金融债方面，上涨幅度弱于国债，5年期内在5bp上下，7-10年期略微下行。SHIBOR浮息债受到近日3个月SHIBOR利率连续上升的影响，价格升幅较大。信用债方面，收益率震荡，涨跌互现。其中高评级品种收益率以下行为主，低评级品种收益率以上行为主，但整体幅度均在5bp以内。

上周一级市场全面回暖：3、5、7年期国开债中标利率分别低于二级市，全场倍数在2-3倍之间；农发行期限依次为2、3、5年期的固息金融债券中标利率贴近机构预测均值，并与二级市场同期限品种收益率基本相当，同时三期新债的认购倍数也均达到4倍以上的高位水平；财政部五年期续发国债中标利率4.2838%，预期4.34%，全场招标达2.04倍，边际倍数为1.98倍。周五财政部招标发行的240亿元30年超长期国债，中标利率为5.05%，低于市场预期的5.11%，但高于二级市场水平，投标倍数为1.65倍。本周利率供给量中性，主要有280亿7年国债、150亿短期国债和300亿福娃债待发行。本周之后，利率债的供给有望小幅回落，年内国债供给只剩两期，规模可能在430亿，本周将发行完毕，进出口行的发债计划已经完成，国开行和农发行还分别剩760亿和780亿，但农发行尚未公布剩余额度的发行日期，较有可能延后发行，会更加降低供给的负面影响。

来源：中加基金