供给集中释放,债市依然走弱—一周资金面及债券市场综述(2013.09.18)
时间:2013-09-18

资金面:8月宏观数据表现靓丽,显示经济触底回暖。央行继续锁长放短,结合国库现金定存,本周公开市场实现资金净投放489亿。银行间市场资金面比较平稳,资金价格除1月品种大幅上涨外,其余期限均窄幅波动。短期资金价格维持低位,隔夜和7天回购定盘利率在9月13日分别为2.9782%和3.5894%,较9月6日分别略上升2bp和11.5bp。但市场对跨季末和十一长假的资金仍比较谨慎,1月回购利率出现攀升,9月13日的加权平均利率上升至5.7997%,较9月6日上行136bp。

从8月份信贷增长回升来看,实体经济目前并不缺乏流动性,且银行体系的资金面也比较宽裕,央行再进一步放松的可能性较小。但从另一方面来说,面临短期内季末因素对资金面的考验、美国QE3可能逐步退出的外部环境,以及处于国内十八届三中全会政策定调之前的时点,央行短期内再大幅收紧货币政策的可能性也不大。央行的意图在于维持流动性不过于宽松,最近几周资金价格回落后,央行逐步减少公开市场的资金投放,加大央票续做比例,同时维持逆回购资金价格在较高水平的动作,均显示出央行并不想令银行体系的流动性过于宽松,而是希望进行适度微调来引导资金价格(7天回购利率)稳定在3.5%-4.0%的区间内。央行短期内应该还会维持当前的政策基调和节奏。

债市整体变化:本周债市收益率曲线整体仍呈陡峭化上行走势。受到经济数据向好以及一级市场发行利率走高的影响,利率债二级市场收益率本周继续攀升。特别是周三7年期国债招标结果高出预期后,带动二级市场收益率曲线中长端开始显著上行。国债期货首周表现与现券相一致,连续4日收跌之后略有反弹。信用债方面,高等级品种收益率上行,低评级品种收益率下行,信用利差大幅收窄,且近期城投债表现较好,按一周价格涨跌来看,90%为上涨。产业债的信用风险相对高于城投债,低评级产业债利差保护不足,已提前透支了目前经济数据的改善对信用利差的影响,投资增速的上升不利于解决部分行业产能过剩的问题,增加债务风险。相对而言,城投债的绝对收益率对理财等配置户的吸引力更大,地方政府的信用风险也仍低于低评级产业债发行人,是引起近期城投债上涨的主要原因。

从国债期货上市对债市的影响上看,上市后一周,国债期货的活跃度出现快速下降,成交量逐日缩小,持仓量也增长缓慢,市场参与热情不高。一方面源于国债期货上市初期,市场观望情绪依然较重,并且不同于商品期货及股指期货的交割方式,导致定价合理性仍在摸索中;但更为重要的是,初期参与机构局限在券商、私募和个人投资者有关,持有近70%以上国债现券的银行、保险未能入场无疑对国债期货的需求形成一定的制约。且期货价格的波动性略显不足,对期货投资者而言,收益率吸引力也明显偏低。从相对价格来看,结合TF1312和国债ETF日内走势,两者相关性较好、并未出现持续的背离,体现出期现价格一定程度上的联动,但这也对基差交易的空间构成了制约。同时,投机和套利需求的不足也是国债期货成交量持续下降的重要原因。

展望后市,资金面随着节日季末的临近会趋于紧张,但也不至于过分担忧;经济企稳回暖,债市基本面利空难以证伪;下周无国债发行,且利率债到期量近700亿明显增多,一级市场方面或有所好转;预计下周债市以弱势震荡为主。对于信用债特别是城投来讲,10月审计结果的出炉使信用利差再收窄的幅度有限,城投上涨的行情恐怕难以持续,短期交投上个券带来的机会和风险是当前交投清淡的市场关注的重点,应注意关注个券的变动。

来源:中加基金